bb贝博官方APP：基本面趋弱 燃料油价格存在高估危险

  接受上一年供应偏紧、需求向好逻辑，2025年第一季度，上期所燃料油期货在整个原油系期货种类中体现仍然十分抢眼。从肯定价格看，2月中下旬，燃料油期货主连合约价格到达近一年半以来高位，之后开端回落。从估值看，国内燃料油期货和布伦特油价的比值从上一年三季度开端一路走高，在本年2月份到达0.96的最高值（极点状况在外），一起，新加坡高硫燃料油纸货和布伦特油价的比值也到达0.9的高位。从相关种类价差看，低硫和高硫燃料油价差一路走低至238元／吨，为低硫燃料油期货上市以来的最低值，这尽管包括低硫燃料油供增需减的要素，但更多是因为高硫燃料油强势的驱动。由此可见，不论从肯定价格仍是从估值层面看，高硫燃料油价格均存在高估危险。

  进入3月份，商场风向好像发生了改动，燃料油期货价格继续大幅度下滑，并在3月草创年内新低，与布伦特油价的比值以及低高硫燃料油价差也某些特定的程度走弱。作者觉得，燃料油期货买卖逻辑转弱首要源于一季度布伦特油价的震动跌落，以及Back结构下燃料油期货主力合约换月。不过，首要诱因是地舆政治学与制裁预期的微观压力和OPEC+增产逻辑下中长期原油供应康复的共振。

  从微观面看，地缘危险一度成为支撑燃料油期货走强的重要的要素，俄罗斯和中东是高硫组分的首要供应区域，2024—2025年俄乌形势复杂多变，俄罗斯炼厂频频遭袭，成为高硫燃料油商场供应收紧的首要逻辑，但特朗普就任后，继续推动处理俄乌抵触，2025年以来俄罗斯炼厂开工率也康复至上一年8月中旬以来的顶配水平，高硫燃料油供应康复预期增强，远期价格承压。

  从供应数据看，流入亚太区域的增量清晰，有买卖人士称亚太区域高硫燃料油价格微弱招引更多区域的高硫资源。一起，从俄罗斯直接进口的总量超越33.1万吨，较之前有所上升。别的，还有两个潜在的利空要素，一是有音讯称科威特Al-Zour炼厂低硫燃料油产能转向高硫燃料油，将添加亚洲商场的高硫燃料油供应；二是墨西哥Dos Bocas炼厂2025年将满负荷运转，估计其对亚太区域的高硫燃料油出口量将添加。

  从需求层面看，在地中海船只硫排放控制区排放规范趋严布景下，脱硫塔装置份额提高支撑高硫燃料油需求，但在世界关税方针影响下，全球船燃需求不济对凹凸硫燃料油都造成了必定影响，2月富查伊拉及新加坡商场船燃销售量均呈现显着下滑，并且低高硫燃料油价差继续在低位徜徉，高硫燃料油对低硫燃料油的代替优越性也见顶回落。炼化进料方面，我国因消费税方针影响存在减量预期，且高硫燃料油的高裂解对二次加工质料需求形成了负反馈，后期跟着原油价格的跌落，支撑高硫燃料油进料的逻辑也将进一步承压。发电方面，OPEC+增产方针和原油价格下降带来的压力，也会按捺高硫燃料油在中东的发电需求。

  综上，源于美国对伊朗、俄罗斯制裁的重复以及俄乌抵触的不确定性或许引发供应收紧的忧虑，短期商场对高硫燃料油仍有必定的做多心情。但从逻辑上剖析，供应利多要素确真实转弱，需求支撑也有见顶回落的趋势，一旦商场多空逻辑转向，高估值会令高硫燃料油价格快速走弱。投资者需侧重重视买卖逻辑切换节奏，短期单边买卖以中性战略为主，趋势买卖可重视“LU-FU”的修正时机。（作者单位：齐盛期货）